【報告】中國保險業(yè)發(fā)展趨勢報告2017：八大關(guān)鍵詞、七大趨勢預(yù)測

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從宏觀來看，“十二五”時期，全國保費收入從2010年的1.3萬億元增長到2015年的2.4萬億元，保險業(yè)總資產(chǎn)實現(xiàn)翻番，利潤增加2.4倍，累計為經(jīng)濟(jì)社會提供風(fēng)險保障4753萬億元，年均增長38%。

縱觀近年來保險業(yè)總資產(chǎn)增長速度，除2013年總資產(chǎn)增速為12.7%外，近六年以來保險業(yè)總資產(chǎn)增速均穩(wěn)定在20%左右。伴隨著保險資金投資渠道逐漸放開、保險業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健發(fā)展、監(jiān)管政策的全面完善，保險作為“社會穩(wěn)定器”、“經(jīng)濟(jì)助推器”的作用日益凸顯。

2015年我國保險資金運用余額突破10萬億大關(guān)。中國保監(jiān)會主席項俊波此前曾公開表示：2020年全國保費收入將達(dá)到5.1萬億元。2014年到2020年，七年間保險資金可運用規(guī)模預(yù)計將超過20萬億元，保險資金可運用規(guī)模的不斷快速增長，將為整個行業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

??關(guān) 鍵詞一：三大核心指標(biāo)向好                   

從微觀來看，評價保險業(yè)會否迎來潛在危機(jī)，主要觀察行業(yè)的整體凈現(xiàn)金流、償付能力、盈利能力三個核心指標(biāo)。

首先，現(xiàn)金流指標(biāo)上，現(xiàn)階段保險業(yè)現(xiàn)金流充足，2016年1-9月，保費收入達(dá)到2.52萬億元，同比增長32.2%，年末有望超過日本成為全球第二大保險市場，保險業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到14.63萬億元。

其次，償付能力指標(biāo)上，截至2016年6月末，保險業(yè)的償付能力溢額為19054億元，較年初增加649億元。

“償二代”下壽險公司的平均償付能力充足率為250%，平均核心償付能力充足率為227%，均遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求的100%和150%的“達(dá)標(biāo)”標(biāo)準(zhǔn)。

最后，盈利指標(biāo)方面，2016年1-9月，中國人壽、中國太保、新華保險三者的凈利潤分別同比下降60%、41.3%、44.6%，但降幅較上半年有所收窄，這背后是保險業(yè)受復(fù)雜利率環(huán)境和資本市場波動影響、投資收益大幅下滑的現(xiàn)實境遇。

但值得注意的是，保險業(yè)盈利水平主要表現(xiàn)在當(dāng)期利潤和公司未來利潤貼現(xiàn)（內(nèi)含價值）兩個方面。

盈利水平的短期指標(biāo)“當(dāng)期利潤”的波動主要受現(xiàn)行會計準(zhǔn)則和資本市場的影響：因傳統(tǒng)壽險的準(zhǔn)備金提取金額與750天國債收益率曲線掛鉤，而過去750天的國債收益率曲線整體水平在下降、導(dǎo)致準(zhǔn)備金增加、當(dāng)期利潤下降。

據(jù)安信證券測算，2016年前三季度，中國平安（減少172億元）和中國人壽（減少185億元）的凈利潤均受到補提準(zhǔn)備金的影響，預(yù)計750日10年期中債國債收益率在2016年將下降25個BP，預(yù)計險企將通過上調(diào)合理溢價部分的假設(shè)來減少折現(xiàn)率下降的幅度，進(jìn)而緩解利潤壓力。

保險業(yè)存量業(yè)務(wù)中，包含相當(dāng)部分的分紅、萬能、投連等業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金評估不會受到該收益率曲線下行的影響。只要長期投資收益率水平在穿越經(jīng)濟(jì)周期的基礎(chǔ)上不出現(xiàn)大幅度的下降，則保險業(yè)利潤下降的幅度并不會無休止地擴(kuò)大。

從本質(zhì)上來說，保險公司未來利潤貼現(xiàn)（內(nèi)含價值）是行業(yè)長期盈利水平的風(fēng)向標(biāo)。盡管近來保險業(yè)當(dāng)期利潤有所下降，但2016年1—6月，行業(yè)主要上市保險公司的未來利潤貼現(xiàn)值依然保持兩位數(shù)的增長，行業(yè)長期盈利能力仍可保持穩(wěn)健增長。

??關(guān)鍵詞二：“利差損”風(fēng)險可控

保監(jiān)會于1999年6月，將壽險保單的預(yù)訂利率調(diào)整為不超過年復(fù)利2.5%，并對壽險產(chǎn)品的定價基礎(chǔ)進(jìn)行了管理和制度規(guī)范，有力地控制和防范了利差損風(fēng)險，1999年之前承保的少部分高利率保單比例逐步降低、其利差損已經(jīng)得到消化，利差對壽險業(yè)務(wù)發(fā)展的影響總體可控。

2013年起，保監(jiān)會積極推動壽險行業(yè)費率市場化改革。當(dāng)前壽險負(fù)債成本維持在適當(dāng)水平。壽險行業(yè)主力產(chǎn)品仍然以分紅、傳統(tǒng)和萬能險為主。分紅險、萬能險的主力產(chǎn)品仍然以2.5%為主、超過3%定價利率的產(chǎn)品需要審批，實際投資收益超過定價利率的部分，保險公司按照“風(fēng)險共擔(dān)、利益共享”的原則進(jìn)行盈余分配和萬能險利益結(jié)算。

萬能險的特點是客戶與保險公司分享超過保證利率部分的收益，當(dāng)收益不支持時，則保險公司按照保證利率計算客戶利益。這種由客戶和保險公司共同承擔(dān)預(yù)定利率以上部分收益的產(chǎn)品形式，有利于保險公司的風(fēng)險控制、也實現(xiàn)了保險公司與客戶之間的雙贏。

對于傳統(tǒng)險（非年金類），自2013年8月之后，預(yù)定利率放寬至3.5%，超過3.5%定價的產(chǎn)品需要審批，并有相應(yīng)的投資支持，謹(jǐn)慎控制業(yè)務(wù)占比，避免新的利差損壓力。

在資本市場利率持續(xù)下行、保險業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長的情勢下，保險公司盡管面臨著一定的利差收窄、利潤下降的壓力，但是壽險公司通過前述多種舉措，相信將有效應(yīng)對低利率環(huán)境給壽險行業(yè)經(jīng)營管理所帶來的利差損壓力。

??關(guān)鍵詞三：“償二代”落地

從2013年立項，到2014年全部標(biāo)準(zhǔn)建立，并且進(jìn)行多輪壓力測試，到2015年進(jìn)入試運行過渡期，再到2016年正式實施。短短三年，“償二代”已經(jīng)順利完成當(dāng)初的設(shè)想。

日前，中國保監(jiān)會發(fā)布2016年第二季度“償二代”風(fēng)險綜合評級結(jié)果，償付能力數(shù)據(jù)和風(fēng)險綜合評級結(jié)果顯示，截止6月末，產(chǎn)險公司、壽險公司、再保險公司的平均綜合償付能力充足率分別為278%、250%、418%，平均核心償付能力充足率分別為255%、227%、418%，均高于100%和50%的達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

這是償二代體系下的風(fēng)險綜合評級(IRP)制度的首次運行，標(biāo)志著償二代三個支柱所有監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)全面實施。

目前，從“償二代”實施情況看，達(dá)到了制度設(shè)計初衷，取得了良好效果。首先，科學(xué)全面地反映了保險公司的風(fēng)險。與“償一代”相比，“償二代”能夠更加全面反映保險公司的產(chǎn)品、投資、再保險等風(fēng)險，風(fēng)險識別能力顯著增強(qiáng)。

在“償二代”試運行初期，保險業(yè)償付能力不達(dá)標(biāo)的公司有13家，高于“償一代”下的2家。“償二代”下不達(dá)標(biāo)公司普遍存在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、高風(fēng)險資產(chǎn)占比較高等問題，表明“償二代”風(fēng)險覆蓋全面，具備較強(qiáng)的風(fēng)險識別和預(yù)警能力。

與此同時，“償二代”的落地，促進(jìn)了行業(yè)轉(zhuǎn)型升級。“償二代”以風(fēng)險為導(dǎo)向，督促保險公司在業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，統(tǒng)籌考慮風(fēng)險和資本。自實施以來，保險公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)品質(zhì)、資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，資本內(nèi)生能力顯著增強(qiáng)。

2015年以來，保險業(yè)在高速增長的同時，整體償付能力保持了充足穩(wěn)定，不達(dá)標(biāo)公司持續(xù)減少，已由“償二代”運行初期的13家減少到2季度末的3家。

近兩年，保監(jiān)會推進(jìn)保險產(chǎn)品條款費率、資金運用的市場化改革，在“放開前端”的同時，“償二代”在“管住后端”方面發(fā)揮了實效，及時反映監(jiān)測了有關(guān)風(fēng)險變動，保險業(yè)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險。

此外，“償二代”提升了我國保險業(yè)國際影響力，初步形成了與歐盟償付能力體系、美國風(fēng)險資本制度（RBC）模式“三足鼎立”格局，成為新興市場國家償付能力監(jiān)管模式的典范。

??關(guān)鍵詞四：高現(xiàn)價產(chǎn)品

今年以來，短期理財型保險產(chǎn)品具有收益穩(wěn)定、透明度高、銷售誤導(dǎo)少等特點，迎合了消費者愈發(fā)強(qiáng)烈的理財需求，得到了持續(xù)快速發(fā)展，但是個別保險公司完全依仗這一業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，保費集中度高，使得資產(chǎn)負(fù)債不匹配問題尤為突出，飽受爭議。

對此，保監(jiān)會不干預(yù)期限合理、兼具保障和理財功能的保險產(chǎn)品發(fā)展，使其既能為消費者提供風(fēng)險保障服務(wù)，也能提供長期穩(wěn)健的資產(chǎn)保值增值。

但與此同時，保監(jiān)會亦通過加強(qiáng)市場引導(dǎo)、明確市場預(yù)期，出臺調(diào)整、改善中短存續(xù)期、萬能險和人身保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的規(guī)定，確保“保險姓保”的價值根基不動搖。

以保監(jiān)會印發(fā)的《關(guān)于強(qiáng)化人身保險產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險精算制度有關(guān)事項的通知》為例。其中，對中短存續(xù)期業(yè)務(wù)占比提出比例要求，自2019年1月1日起，保險公司相關(guān)產(chǎn)品年度規(guī)模保費收入占當(dāng)年總規(guī)模保費收入的比重不得超過50%；自2020年1月1日起，比重不得超過40%；自2021年1月1日起，比重不得超過30%。

既涉及萬能險產(chǎn)品，如下調(diào)萬能保險責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率，將評估利率上限下調(diào)0.5個百分點至3%，最低保證利率不得高于評估利率上限；也涉及投連險產(chǎn)品，如將投資連結(jié)保險產(chǎn)品納入中短存續(xù)期產(chǎn)品的規(guī)范范圍，要求保單貸款比例不得高于現(xiàn)金價值或賬戶價值的80%。

這一系列規(guī)定，有望使得萬能險等人身保險產(chǎn)品定價利率和負(fù)債成本逐步回落，個別保險公司產(chǎn)品激進(jìn)定價和高結(jié)算利率行為將受到顯著遏制，控制高現(xiàn)金價值保費規(guī)模的盲目擴(kuò)張，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將逐步優(yōu)化，保險公司盈利能力、風(fēng)險防范能力和可持續(xù)發(fā)展能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。

??關(guān)鍵詞五：商車費改

2015年6月起，商業(yè)車險費率改革試點工作已經(jīng)在黑龍江等18個地區(qū)實施，2016年7月，保監(jiān)會正式把商業(yè)車險改革試點推廣到全國范圍。

對商業(yè)車險費率改革的費率框架設(shè)計，應(yīng)該從以下三個方面理解：

第一，費率框架體系中擴(kuò)納了類似NCD系數(shù)（無賠款優(yōu)待系數(shù)）的指標(biāo)。NCD系數(shù)與出險次數(shù)、保費掛鉤，小額賠付案件因此而減少。更重要的是，通過經(jīng)濟(jì)杠桿促進(jìn)了駕車人員安全意識的提升，降低了社會整體的風(fēng)險成本。

第二，車險定價因子的引進(jìn)，使得費率的公平性朝前邁了一步。此前，商業(yè)車險價格主要由車輛價格決定。在綜合考慮不同車型的賠付率、出險頻率和零整比等風(fēng)險要素，并且兼顧客戶的接受程度后，初步引入了車型因子系數(shù)，搭建了按照車型定價的框架體系，有望逐步解決車型的賠付差異問題。

第三，在商業(yè)車險費率費改革后，保險公司在自主核保系數(shù)和自主渠道系數(shù)方面擁有一定的自主定價權(quán)。自主核保系數(shù)的設(shè)立初衷，是為了使保險公司把差異化定價的核保能力體現(xiàn)出來。

從目前的情況看，在大量車險保單使用“雙85”系數(shù)的情況下，第一批、第二批和第三批費改地區(qū)的車險綜合賠付率分別為58.2%、59.9%和62.5%，而成熟國際市場的車險賠付率介于70%-75%；未來財產(chǎn)險公司有望再進(jìn)一步放開自助渠道和自主核保系數(shù)，以實現(xiàn)更大程度地讓利于客戶。

??關(guān)鍵詞六：健康險爆發(fā)式增長

中國保監(jiān)會公布的2016年前三季度數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月，保險行業(yè)共實現(xiàn)原保險保費收入超過25168億元，同比增長32%，增幅較去年同期上升逾12個百分點。

其中，健康險原保險保費總量增長迅猛，前三季度健康險業(yè)務(wù)原保險保費收入3430億元，同比增長86.8%。按照前9個月的保費增長趨勢預(yù)測，今年健康險保費收入將為5000億元左右。

從保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，非保障性業(yè)務(wù)在保險公司業(yè)務(wù)中的比例有所下降，而健康險比例的提升則尤為凸出。

2016年以來，健康險每個月的保費收入均徘徊在300億-450億元之間。從所占份額上看，健康險從1月份的原保費占比8%和規(guī)模保費占比不到6%，猛增至前三季度的原保費占比18%，規(guī)模保費占比12%。

平安證券研報顯示，在2006年-2015年的十年間，我國健康險保費收入復(fù)合增長率高達(dá)118.4%。如果以新“國十條”所定位的保險密度發(fā)展目標(biāo)來計算，我國健康險規(guī)模在2020年將會達(dá)到1.5萬億元。

言及健康險，稅優(yōu)總歸是繞不過去的話題。民眾購買稅優(yōu)健康險，除了能夠享受個稅優(yōu)惠，它的保障責(zé)任突破了基本醫(yī)保目錄限制，允許帶病投保、不允許拒保，且不設(shè)置等待期，大幅突破了保險業(yè)既往的業(yè)務(wù)模式與管理體系。

2016年1月1日起，財政部、稅務(wù)總局、保監(jiān)會聯(lián)合在4個直轄市及20多個城市實施商業(yè)健康保險個人所得稅政策試點。目前，國內(nèi)已有16家保險公司開展此項業(yè)務(wù)。

但自今年3月全國首單個人稅優(yōu)健康險保單簽出至今，全行業(yè)參與承保的公司16家公司合計承保17525件，保費收入僅為2180萬元，個人稅優(yōu)健康險作為政策性保險業(yè)務(wù)，面臨著“叫好不叫座”的尷尬局面。

??關(guān)鍵詞七：互聯(lián)網(wǎng)保險崛起

隨著互聯(lián)網(wǎng)浪潮在整個金融行業(yè)的蔓延，無論是銀行業(yè)、證券業(yè)，抑或保險業(yè)均不同程度地感受到了互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的沖擊，構(gòu)建新的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)既是迫在眉睫、亦正處風(fēng)口之上。

相較于銀行、證券，保險業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)起步較晚，目前大多仍停留在借助互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售保險產(chǎn)品、線上獲取客戶信息等基礎(chǔ)環(huán)節(jié)；但毫無疑問，互聯(lián)網(wǎng)保險的經(jīng)營模式正在快速滲透、改變、乃至顛覆保險產(chǎn)業(yè)鏈中的多個環(huán)節(jié)。

據(jù)中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)的公司從 2011 年的28家上升到2015年的110家，保費規(guī)模也從32億元高歌猛進(jìn)至 2234億元，五年間翻了將近70倍。

其中，財產(chǎn)險公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保費收入 768.4 億元，比2011 年增長 34.4 倍，在財產(chǎn)險公司全部業(yè)務(wù)的占比從0.5%提升至9.1%；人身險公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)保費收入1465.6億元，比2011年增長141倍，在人身險公司全部業(yè)務(wù)中的占比從0.1%提升至9.2%。

與此同時，互聯(lián)網(wǎng)保費在總保費收入中的占比從 2011 年的 0.12%上升到 2015 年的 9.2%；互聯(lián)網(wǎng)保險保費增量占保險行業(yè)保費總增量的比率，亦從2012年的11.97%猛增至33.97%，無不昭示著互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)增長對整個保險行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展發(fā)揮著愈發(fā)重要的作用。

就現(xiàn)階段我國互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)來看，其行業(yè)集中度較高，2015年互聯(lián)網(wǎng)保費收入排名前十的保險公司互聯(lián)網(wǎng)保險保費收入合計為1725.5億元，占當(dāng)年全國互聯(lián)網(wǎng)保費總收入的77.25%。

值得關(guān)注的是，目前互聯(lián)網(wǎng)改變了保險業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售渠道，未來甚至?xí)貥?gòu)保險行業(yè)的新生態(tài)，但互聯(lián)網(wǎng)保險快速發(fā)展的背后尚存在一些問題需要完善：

如，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)與保險業(yè)之間的跨界融合仍大多浮于表層，多數(shù)僅停留于改變其銷售渠道、服務(wù)體系等，尚未真正深入到商業(yè)模式層面。

又如，互聯(lián)網(wǎng)保險的迅速壯大吸引各路資本競相進(jìn)入，但行業(yè)規(guī)則尚不健全，容易滋生經(jīng)營銷售不規(guī)范、風(fēng)險交叉?zhèn)鬟f等各類隱患等。

再如，基于金融科技應(yīng)用及互聯(lián)網(wǎng)保險產(chǎn)品本身的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊層出不窮，但資本對保險業(yè)務(wù)的熟悉程度及對行業(yè)未來發(fā)展趨勢的認(rèn)識處于較淺層面，掣肘了創(chuàng)業(yè)項目的成功孵化及迅速壯大。

??關(guān)鍵詞八：保險資金運用

截至2015年底，我國保險業(yè)總資產(chǎn)12.36萬億元，較年初增長21.66%；保險資金運用余額11.18萬億元，較年初增長19.81%，占保險行業(yè)總資產(chǎn)的90.45%。

2004-2014年，保險資金累計實現(xiàn)投資收益總額21425億元，平均投資收益率為5.32%，平均每年貢獻(xiàn)近2000億元的收益，對提升保險業(yè)利潤水平、改善償付能力、壯大資本實力、有效化解風(fēng)險發(fā)揮了十分重要而積極的作用。

2016年以來，保監(jiān)會采取了一系列監(jiān)管措施，包括強(qiáng)化對重點公司和重點業(yè)務(wù)的監(jiān)管力度、用好信息披露等事中事后監(jiān)管工具、加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管、推進(jìn)資產(chǎn)管理公司健全公司治理和責(zé)任追究機(jī)制等。

隨著近年來保險資金投資能力、風(fēng)險管理能力的提升，保險資管機(jī)構(gòu)已具備由保險公司的附屬投資機(jī)構(gòu)向獨立的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變的動力和能力，隨著保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行的諸多限制進(jìn)一步解除，國內(nèi)保險資管業(yè)的第三方資產(chǎn)規(guī)模也將進(jìn)一步增加。

 目前， 保險資產(chǎn)管理公司呈現(xiàn)差異化發(fā)展態(tài)勢，整體分為三類發(fā)展模式：

第一類是專注于管理母公司資金的公司，業(yè)務(wù)模式及投資理念堅守傳統(tǒng)，負(fù)債驅(qū)動資產(chǎn)配置為主；

第二類是第三方業(yè)務(wù)占比較大的公司，市場化程度較高，綜合投資能力正在接近或者達(dá)到充分競爭的大資產(chǎn)管理市場的標(biāo)準(zhǔn)；

第三類是處于起步階段的公司，正按照市場化理念和模式塑造提升。

      2017年“七大趨勢”預(yù)測      

  趨勢一：預(yù)計2017年我國原保險保費收入將超過3.5萬億元，合理的增長區(qū)間在16%-21%

根據(jù)中國保監(jiān)會最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2016年1-9月，我國原保險保費收入25168.26億元，同比增長32.18%；而此前公布的一、二季度末累計原保險保費收入分別為11979.12億元和18812.82億元，同比增幅分別為42.18%和37.29%。受年中有關(guān)產(chǎn)品監(jiān)管新規(guī)出臺、及資本市場持續(xù)低迷等因素的影響，原保險保費規(guī)模的同比增長幅度有所降低。但即便有所下滑，預(yù)計全年保持25%以上的同比增幅應(yīng)為大概率事件。

同時，綜合《中國保險年鑒2016》統(tǒng)計近年保費收入和增幅的對比圖，不難看出，自2012年-2015年間，保費規(guī)模保持了持續(xù)的增長態(tài)勢，分別為8%、11%、17%和20%，保費收入也從15488億元、17222億元、20235億元增長到24283億元。按照這樣的增長趨勢，再結(jié)合2016年保險業(yè)全年的發(fā)展情況，粗略計算，截止到2016年末，我國原保險保費收入將突破年入3萬億元的“整數(shù)關(guān)”。

因此，綜合以上分析，我們保守估計，2017年我國原保險保費規(guī)模將超過3.5萬億元，較合理的增幅區(qū)間在16%-21%之間。當(dāng)然，這還要綜合考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利率浮動、資本市場，監(jiān)管政策、及稅收環(huán)境等綜合因素的影響。

   趨勢二：主動降低負(fù)債資金成本，利差損風(fēng)險總體可控

三季度末，中國人壽、中國太保、新華保險三家上市公司季報披露的凈利潤分別同比下降60%、41.3%、44.6%，但降幅較上半年有所收窄，這背后是保險業(yè)受復(fù)雜利率環(huán)境和資本市場波動影響、投資收益大幅下滑的現(xiàn)實境遇。

但值得注意的是，保險業(yè)盈利水平主要表現(xiàn)在當(dāng)期利潤和公司未來利潤貼現(xiàn)（內(nèi)含價值）兩個方面。

當(dāng)期利潤的波動主要受現(xiàn)行會計準(zhǔn)則和資本市場的影響：因傳統(tǒng)壽險的準(zhǔn)備金提取金額與750天國債收益率曲線掛鉤，而過去750天的國債收益率曲線整體水平在下降、導(dǎo)致準(zhǔn)備金增加、當(dāng)期利潤下降。

據(jù)安信證券測算，預(yù)計750日10年期中債國債收益率在2016年將下降25個BP，預(yù)計險企將通過上調(diào)合理溢價部分的假設(shè)來減少折現(xiàn)率下降的幅度，進(jìn)而緩解利潤壓力。

盡管近來保險業(yè)當(dāng)期利潤有所下降，但2016年1—6月，行業(yè)主要上市保險公司的未來利潤貼現(xiàn)值依然保持了兩位數(shù)的增長，行業(yè)長期盈利能力可期。

2013年起，保監(jiān)會積極推動壽險行業(yè)費率市場化改革，至2015年分紅險定價利率放開，政策層面的改革基本落地。

此前，市場普遍擔(dān)憂利率下行導(dǎo)致保險公司投資收益無法覆蓋負(fù)債端資金成本。但據(jù)東吳證券測算：上市保險公司存量保單負(fù)債成本平均約2%，新業(yè)務(wù)成本平均約1.6%（中小保險公司可能達(dá)到4%以上）。目前長期國債收益率2.7%~3.0%，保險公司即使不配置風(fēng)險資產(chǎn)仍享有約1%的利差。

值得注意的是，2016年開門紅，不少公司仍在大量銷售高成本產(chǎn)品，迫于利率市場化的壓力、保費擴(kuò)張的剛性需求等原因并未主動下調(diào)成本。但這種通過維持較高利率、以保證保費規(guī)模高增長的模式，加大了行業(yè)未來利差損風(fēng)險，難以長期持續(xù)。

因此，預(yù)計大型保險公司將于2017年開始主動降成本（事實上，這一趨勢在2016年已經(jīng)顯現(xiàn)），首選下調(diào)存量業(yè)務(wù)的非保證利益，如分紅險的分紅率和萬能險的實際結(jié)算利率；以及下調(diào)新業(yè)務(wù)的定價利率和萬能險最低結(jié)算利率等。

此外，為應(yīng)對潛在的利差損風(fēng)險，壽險公司應(yīng)采取的措施包括：

其一，堅持穩(wěn)健審慎的產(chǎn)品策略，推動能夠穿透利率周期的長期保障性產(chǎn)品的發(fā)展，防范低息環(huán)境下可能產(chǎn)生的利差損風(fēng)險。

其二，建立有效的資產(chǎn)負(fù)債協(xié)同管理機(jī)制，優(yōu)化大類資產(chǎn)配置，適當(dāng)增加信用風(fēng)險敞口提高風(fēng)險收益，適當(dāng)降低新配置的資產(chǎn)久期。

其三，貫徹“償二代”體系建設(shè)要求，構(gòu)建以全面風(fēng)險管理為核心的資產(chǎn)負(fù)債管理體系。

在資本市場低迷，利率環(huán)境復(fù)雜，保險業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L的情勢下，保險公司盡管面臨著一定的利差收窄、利潤下降的壓力，但是壽險公司通過前述多種舉措，將有效應(yīng)對復(fù)雜利率環(huán)境給壽險行業(yè)經(jīng)營管理帶來的利差損壓力，行業(yè)利差損風(fēng)險總體可控。

  趨勢三：破題資產(chǎn)荒，保險資金配置五大命題

截至2015年底，我國保險業(yè)總資產(chǎn)12.36萬億元，較年初增長21.7%；保險資金運用余額11.2萬億元，較年初增長19.8%。

目前，在大資管市場上，保險資產(chǎn)規(guī)模僅次于銀行和信托。2004年至2014年的十年間，保險業(yè)總資產(chǎn)和保險資金運用余額分別從1.2萬億元、1.1萬億元增加至10.2萬億元、9.3萬億元，年復(fù)合增長率分別約為22.4%、22.2%。

然而，伴隨保險資金不斷快速集聚而來的，是保險資產(chǎn)配置難度加大，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒挑戰(zhàn)嚴(yán)峻；資產(chǎn)端和負(fù)債端矛盾依然突出，高成本負(fù)債所帶來的利差損風(fēng)險即使總體可控，但其隱患仍是懸在部分保險公司頭上的達(dá)摩克里斯之劍。此外，個別公司治理問題導(dǎo)致經(jīng)營行為激進(jìn)；再投資風(fēng)險和流動性風(fēng)險需引起高度關(guān)注。

有鑒于此，我們認(rèn)為，2017年保險資金運用趨勢將大致包括以下幾點：

其一，固定收益類資產(chǎn)投資難度加大。2017年仍將處于低利率環(huán)境，銀行存款、債券、債權(quán)等固定收益類資產(chǎn)的收益率仍然承壓，國債、高等級信用債等中低風(fēng)險資產(chǎn)的收益率已降到較低水平。

就2016年情況來看，上市險企普遍進(jìn)一步減少了定期存款的配比，對債券市場的判斷有所分化，但在理財產(chǎn)品和其他固收類產(chǎn)品上的配置比例則呈現(xiàn)小幅上揚之態(tài)。

其二，隨著固定收益類資產(chǎn)收益率持續(xù)走低，權(quán)益類資產(chǎn)的波動性加大。相較而言，在綜合對風(fēng)險、收益、償付能力指標(biāo)等考量后，一級、一級半乃至二級市場的股權(quán)投資空間尚為廣闊，是較為理想的投資品種。

此外，以平安、太保兩家公司為例，其近一年內(nèi)持續(xù)加大對優(yōu)先股的配置力度。如2015年平安的優(yōu)先股投資分紅收益率達(dá)5.3%，若將25%的免稅因素計算進(jìn)去，相當(dāng)于實現(xiàn)逾6.5%的收益水平。

其三，在資產(chǎn)荒下，保險資金多元化配置動力將繼續(xù)加強(qiáng)。另類投資將仍然是2017年保險業(yè)關(guān)注與資產(chǎn)配置的重點。

截止9月底，保險資金在另類投資方面的配置約為25.4%，較年初上升2個百分點。其中，長期股權(quán)投資占比約8.4%；房地產(chǎn)投資占比接近1%；私募債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施項目、不動產(chǎn)債權(quán)類投資等占比約為12.7%。

但值得注意的是，另類投資的存量規(guī)模從8月到9月首次出現(xiàn)環(huán)比下降，說明在大量非標(biāo)資產(chǎn)到期情況下，隨著險資加快對另類資產(chǎn)的配置，今后尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，邊際難度將逐漸增加。

其四，隨著今年7月保監(jiān)會放寬保險資金可投基礎(chǔ)設(shè)施項目行業(yè)范圍，增加政府和社會資本合作（PPP模式）等可行投資模式。地方性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或舊城改造項目是保險資金較為理想的投資選擇，通常這類項目擁有政府信用擔(dān)保，具有投資期限長、收益高于債權(quán)投資、波動率較低的特點，項目整體資質(zhì)較高。

其五，保險公司需豐富資管產(chǎn)品。保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品對提升保險資管機(jī)構(gòu)的管理費收入、市場競爭力以及客戶積累起到至關(guān)重要的作用。

最后，保險公司應(yīng)全力拓展第三方業(yè)務(wù)，參與大資管市場競爭。從國際成熟市場的歷史經(jīng)驗來看，保險資管機(jī)構(gòu)的第三方業(yè)務(wù)在總受托管理資產(chǎn)中的占比較高，國際上通行占比約為70%～80%。

  趨勢四：健康險爆發(fā)式增長，期待稅延型養(yǎng)老明年試點

三季度數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月，我國健康險業(yè)務(wù)原保險保費收入3430億元，同比增長86.8%，按照前9個月的保費增長趨勢預(yù)測，今年健康險保費收入將有望達(dá)到5000億元。

今年以來，從份額上看，健康險從1月份在原保費中占比8%，和規(guī)模保費占比不到6%，猛增至前三季度末的原保費占比18%，規(guī)模保費占比12%。

平安證券的研報顯示，2006年-2015年的十年間，我國健康險保費收入復(fù)合增長率高達(dá)118.4%。如果以新“國十條”所定位的保險密度發(fā)展目標(biāo)來計算，我國健康險規(guī)模在2020年將會達(dá)到1.5萬億元。

今年10月發(fā)布的《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》顯示，2015年，我國個人衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費用的比重為29.3%，未來將努力實現(xiàn)持續(xù)下降，但這一數(shù)字的下降，目前是建立在總費用絕對值持續(xù)增加的基礎(chǔ)上，因此，居民的商業(yè)健康保險需求依然巨大。大力發(fā)展商業(yè)健康險，在滿足居民的不斷增長的需求同時，也是行業(yè)共識“保險姓保”最有力的體現(xiàn)之一。

 但今年3月正式上線的“個人稅優(yōu)健康險：則仍面臨著“叫好不叫座”的尷尬局面，原因主要有三：

其一，作為新產(chǎn)品，民眾對該產(chǎn)品并不了解，市場有待培育、需要預(yù)熱時間；

其二，現(xiàn)有的定價規(guī)則，比如允許帶病投保、賠付率不能低于80%等，對保險公司來說風(fēng)險較高，保險公司在推銷業(yè)務(wù)時不敢大范圍推；

其三，目前個人稅優(yōu)健康險僅在31個城市開展試點，范圍仍有待拓寬。

人口老齡化快速來襲，人口結(jié)構(gòu)潛移默化的改變，迫切需要大力發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險，與商業(yè)健康險一樣，商業(yè)養(yǎng)老保險也熱切期待獲得更多稅收支持。

2014年8月，國務(wù)院發(fā)布的保險業(yè)新“國十條”中就明確提出要適時開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點；2015年兩會上，克強(qiáng)總理所作的政府工作報告中，再次提到要推出個人稅延型養(yǎng)老保險，但時至今日，仍是“久聞樓梯響，不見人下來”。

經(jīng)過若干年的協(xié)調(diào)推動，我們希望個人稅延養(yǎng)老險在2017年能夠正式落地、開始試點，這將極大地刺激第三支柱——商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展。

  趨勢五：資本競逐保險牌照，并購熱升溫

近年來，保險牌照持續(xù)走熱“千金難求”，引各路資本爭相競逐，目前仍有約200家公司排隊靜候新牌照。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年截至目前，保監(jiān)會合計批籌17家保險公司，包括6家壽險（多為地方法人）、3家相互保險、2家再保險、2家資產(chǎn)管理、2家財險、1家科技保險、1家健康險。 

據(jù)了解，2015年年內(nèi)獲批的壽險公司僅為中華聯(lián)合一家，而2016年則已有6家壽險公司獲批；財險公司方面，則僅有建信財險和黃河財險批籌。

各路資本對保險牌照可謂是垂涎已久，一方面源于保險公司獨特的經(jīng)營特點，能為控股公司提供長期穩(wěn)定的低成本資金；另一方面則希望進(jìn)一步延展其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)其在金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局、促進(jìn)產(chǎn)融資源結(jié)合；亦有者則試圖對其積累的大數(shù)據(jù)資源予以再開發(fā)、反哺主業(yè)；更有甚者希望借助互聯(lián)網(wǎng)保險概念在資本市場上提振股價。

但從獲準(zhǔn)批籌的公司來看，除多為地方法人的少數(shù)幾家傳統(tǒng)壽險公司外，相互保險、科技保險、再保險等新業(yè)態(tài)、專業(yè)化保險公司成為市場準(zhǔn)入的主力軍；而將業(yè)務(wù)范圍聚焦于監(jiān)管層所倡導(dǎo)的長期養(yǎng)老保險、健康險、小微企業(yè)業(yè)務(wù)、履約保證保險等領(lǐng)域，則是前述多家保險公司成功批籌的重要原因之一。

我們預(yù)測，2017年監(jiān)管批籌的保險公司序列將與2016年的情況較為相似：傳統(tǒng)壽險、財險公司按節(jié)奏批籌；符合監(jiān)管倡導(dǎo)方向、保險業(yè)發(fā)展趨勢的細(xì)分專業(yè)化保險公司獲批成功率較高；商業(yè)模式不清晰、股東方資金實力不足，則將會是發(fā)起者難獲批籌的兩大硬傷。

新牌照批籌不易，資本熱度不減，加上保險公司經(jīng)營有其自身的規(guī)律性，及周期性，我們認(rèn)為，2017年，保險業(yè)內(nèi)的“并購熱”仍將持續(xù)升溫。

  趨勢六：互聯(lián)網(wǎng)保險啟動行業(yè)發(fā)展“新引擎”

互聯(lián)網(wǎng)保險發(fā)展正在邁入新紀(jì)元。毫無疑問，互聯(lián)網(wǎng)保險的經(jīng)營模式正在快速滲透、改變、乃至顛覆保險產(chǎn)業(yè)鏈中的多個環(huán)節(jié)。

從創(chuàng)新發(fā)展的角度看，中國互聯(lián)網(wǎng)保險經(jīng)歷了以渠道創(chuàng)新為核心的互聯(lián)網(wǎng)保險1.0階段、以產(chǎn)品創(chuàng)新為核心的2.0階段，現(xiàn)在正進(jìn)入以商業(yè)模式創(chuàng)新為核心的3.0階段。

中國保險行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)獲準(zhǔn)經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)的公司從 2011 年的28家上升到2015年的110家，保費規(guī)模也從32億元高歌猛進(jìn)至 2234億元，五年間增近70倍。

與此同時，互聯(lián)網(wǎng)保費在總保費收入中的占比從 2011年的0.12%上升到 2015 年的9.2%；保費增量占全行業(yè)保費總增量的比率，亦從2012年的12%猛增至34%，數(shù)據(jù)凸顯互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)作為“新引擎”的助力作用。

近年來， 大數(shù)據(jù)、云計算、移動互聯(lián)等基礎(chǔ)技術(shù)為互聯(lián)網(wǎng)保險的發(fā)展提供了有強(qiáng)力支撐，區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、基因診療等新興技術(shù)將革命性改變保險業(yè)態(tài)，為保險業(yè)的轉(zhuǎn)型升級提供充足動力和賦予其無限可能性，體現(xiàn)在：

其一，數(shù)據(jù)的融合和共享。數(shù)據(jù)是保險生產(chǎn)的原材料，有效運用大數(shù)據(jù)，將大幅降低產(chǎn)品定價成本、賠付成本及展業(yè)成本。以車險為例，波士頓咨詢公司曾進(jìn)行過推算，信息技術(shù)可將綜合賠付率降低16-22個百分點，費用率可降低10-12個百分點，賠付率降低6-10個百分點。

二是新型保險消費場景的運用。利用金融科技，特別是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，可以建立新型保險交易場景和交易模式。如飛機(jī)延誤險、網(wǎng)絡(luò)購物退貨險等，都是針對市場消費場景設(shè)計保險交易模式，把消費過程中產(chǎn)生的保險需求和供給實現(xiàn)無縫對接；極大提高交易效率。

三是利用區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，解決困擾行業(yè)發(fā)展的“逆選擇風(fēng)險”。逆選擇不僅提高了保險成本，同時破壞了保險公平分?jǐn)倱p失的機(jī)制，成為保險經(jīng)營中常見的痛點、難點。

  趨勢七：保險將在服務(wù)國家戰(zhàn)略上扮演越來越重要的角色

保險具有扶危濟(jì)困的天然屬性。火災(zāi)保險、意外保險、疾病保險、農(nóng)業(yè)保險等的起源和發(fā)展，無一不是基于保障最廣大貧困人口和社會弱勢群體的生活品質(zhì)的需要。

以農(nóng)業(yè)保險、大病保險為例。目前，我國農(nóng)業(yè)保險已經(jīng)覆蓋了農(nóng)、林、牧、副、漁業(yè)的各個方面。2015年，農(nóng)業(yè)保險承保主要農(nóng)作物14.5億畝，占全國主要農(nóng)作物播種面積的59%，其中三大口糧作物平均承保覆蓋率超過70%，承保農(nóng)作物品種達(dá)189類。我國農(nóng)業(yè)保險市場規(guī)模已躍居亞洲第一、全球第二，農(nóng)業(yè)保險穩(wěn)定農(nóng)村貧困群眾生產(chǎn)生活、維護(hù)國家糧食安全、促進(jìn)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的作用顯著發(fā)揮。

而大病保險自實施以來，已覆蓋全國31個省區(qū)市，覆蓋人口達(dá)9.2億，報銷比例普遍提高了10到15個百分點，345萬大病患者直接受益，有效緩解了“因病致貧、因病返貧”現(xiàn)象。

此外，保險資金作為重要力量對接“一帶一路”、城市基礎(chǔ)設(shè)施、國際合作等重大項目；運用責(zé)任保險機(jī)制，化解社會矛盾糾紛，為創(chuàng)新社會治理和公共服務(wù)提供保險支持；積極服務(wù)社會民生，推出稅收優(yōu)惠型商業(yè)健康保險、積極推進(jìn)遞延型商業(yè)養(yǎng)老試點，支持多樣化的養(yǎng)老和保險服務(wù)；擴(kuò)大保險覆蓋面，探索建立巨災(zāi)保險制度，努力編制一張張市場化的保險保障網(wǎng)等。

 相信未來，通過激發(fā)保險服務(wù)功能，我國保險業(yè)將在立足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全局，積極服務(wù)國家戰(zhàn)略，為國家重大發(fā)展戰(zhàn)略和重大改革舉措提供強(qiáng)有力支持上，發(fā)揮越來越重要的作用，同時自身也將實現(xiàn)由“保險大國”向“保險強(qiáng)國”的重要轉(zhuǎn)變。

項主席曾公開表示：到2020年，一個保障全面、功能完善、安全穩(wěn)健、誠信規(guī)范，具有較強(qiáng)的服務(wù)能力、創(chuàng)新能力和國際競爭力，與中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)，將呈現(xiàn)在世人面前。

（來源：最保險 研究員：朱志超 李致鴻 趙萍 ）